黨的十九大報告中，習近平總書記指出，“深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力”。這為新時代中國特色社會主義市場經(jīng)濟的金融建設指明了方向。

金融制度是經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎性制度，金融機構和金融市場的價值，就在於在儲蓄者和企業(yè)之間用最優(yōu)的成本架起一座橋梁。把脈當前中國金融體系，不能簡單地頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，要準確定位金融改革的關鍵痛點，既要疏通堵點，又要標本兼治，才能促進經(jīng)濟與金融的良性循環(huán)。

發(fā)展直接融資不能簡單等同於增加IPO數(shù)量

十九大報告在建設現(xiàn)代金融體系中，明確提出“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。

2016年我國社會融資存量為167萬億元。其中，人民幣貸款佔比67.9%，達113萬億元，企業(yè)債券佔比10.59%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資佔比僅為3.74%。中國的企業(yè)融資目前仍然過度依賴商業(yè)銀行。而在銀行體系中，資金天然會流向有硬資產(chǎn)抵押、政府隱性擔保的傳統(tǒng)國有企業(yè)。拓寬金融供給渠道，打通直接融資與間接融資“兩條動脈”，解除金融供給量的抑制，是深化金融改革的重點。

2016年3月以來，証券監(jiān)管層著力於倡導和推行IPO常態(tài)化，這對於緩解IPO“堰塞湖”，拓展企業(yè)融資渠道，建立多層次資本市場，彌補金融體系短板具有重要實踐意義。

但需要重視的是，不能把發(fā)展直接融資簡單等同於增加IPO數(shù)量，完善直接融資的基礎金融制度，注重“質量”的提升，是發(fā)展直接融資的基礎和治本之策。

以創(chuàng)業(yè)板為例，對擬上市公司設定一定的財務門檻，能夠在一定程度上起到篩選作用，但需要與時俱進，與新興企業(yè)發(fā)展的新特點相適應。

隨著服務業(yè)在國民經(jīng)濟中的佔比越來越高，互聯(lián)網(wǎng)科技、大數(shù)據(jù)等新興經(jīng)濟的逐步涌現(xiàn)，新供給、新動能是未來經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同，這些產(chǎn)業(yè)往往是輕資產(chǎn)、科技型、服務型企業(yè)，其盈利模式也發(fā)生了根本性變化。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，一般要先有銷售收入才能有利潤，進而為股東創(chuàng)造價值。而對於知識產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化娛樂產(chǎn)業(yè)和其他服務業(yè)，可以是先有社會公眾價值，再有盈利模式。在積累知名度、迅速搶佔市場、獲取社會公眾價值的時期，其盈利可能是負的，而一旦形成了公眾價值，自然會形成多元、彎曲的盈利模式。如果隻強調前期的盈利能力，而忽視了產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展模式和未來的盈利潛力，就會把類似於京東、微博這樣的新經(jīng)濟企業(yè)拒之門外。

同樣，強化和完善退市制度，也不應僅僅將標準局限於財務數(shù)據(jù)，而應把決定權更多地交給市場。比如，公司市值較低或公眾持股市值、持股數(shù)較低等市場指標，也可以納入到退市的標準中。

無論是注冊制還是審核制，創(chuàng)業(yè)板應更好地發(fā)揮服務“創(chuàng)業(yè)”的作用，讓有發(fā)展前景的公司能有機會上市，讓差的公司、圈錢的公司能夠被很好地鑒別出來，通過深化制度改革，提高上市公司的質量。這個質量並不是簡單通過財務指標進行“質檢”，而是要充分發(fā)揮資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，讓市場和投資者來質檢，更好地服務實體經(jīng)濟。

不能把服務實體經(jīng)濟簡單理解為“融資”

十九大報告中，明確提出要“增強金融服務實體經(jīng)濟能力”。全國金融工作會議也強調，金融要把實體經(jīng)濟服務作為出發(fā)點和落腳點。這有利於提升資本的供給效率和資源配置效率，但不能把服務實體經(jīng)濟簡單理解為“融資”，更需要重視優(yōu)化供給結構。

我國擁有超過100萬億人民幣的儲蓄和3萬多億美元的外匯儲備，但“錢”卻很貴。市場更是一邊鬧“錢荒”，中小企業(yè)貸不到款，一邊鬧“資產(chǎn)配置荒”，金融機構找不到優(yōu)質標的，企業(yè)和儲蓄者之間似乎有著一道鴻溝。

為實體經(jīng)濟提供必要的資金支持，是金融服務實體經(jīng)濟的重要方面，但要讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。對於有發(fā)展?jié)摿Φ男陆?jīng)濟而言，金融服務實體經(jīng)濟是需要給其融資，但對於“僵尸企業(yè)”，服務實體經(jīng)濟是要及時“撤資”。

具體而言，對於新興產(chǎn)業(yè)應加大金融支持力度，通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品，運用大數(shù)據(jù)、雲(yún)計算等提升金融的整體服務水平。對於產(chǎn)能過剩、環(huán)保不達標、產(chǎn)業(yè)領域低端、缺乏長期盈利能力的傳統(tǒng)制造業(yè)，若出於政府隱性擔保、銀行降低不良貸款率等方面的考慮，仍不斷輸血維持生存，則會破壞市場優(yōu)勝劣汰的競爭機制。資本太多流向這些“僵尸企業(yè)”，會降低資金的配置效率，對創(chuàng)新型新供給企業(yè)產(chǎn)生擠出效應。

金融支持實體經(jīng)濟在重視抵押擔保的同時，應穿透到企業(yè)融資的“實質”用途，不能簡單的“一刀切”。比如，對於增加融資優(yōu)化主業(yè)的企業(yè)，在合理控制風險的前提下，應予以支持﹔而對於融資資金不進入主業(yè)反而從事金融投資的，應予以控制，降低企業(yè)的負債率。

同時，融資只是金融服務實體經(jīng)濟的一個方面，支持產(chǎn)業(yè)轉型的企業(yè)並購重組也是服務實體經(jīng)濟的重要方面。在新舊動能轉換的關鍵階段，依法、合規(guī)的並購重組，尤其是能夠形成良好協(xié)同效應的相關產(chǎn)業(yè)之間的重組，有利於企業(yè)的轉型升級。

據(jù)統(tǒng)計，2016年國有控股上市公司並購重組678筆，涉及金額1.02萬億元﹔信息產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新材料等新興產(chǎn)業(yè)上市公司共發(fā)生並購重組交易270筆，涉及金額3200多億元。為符合條件的企業(yè)提供並購貸款等，允許這些企業(yè)在資本市場發(fā)行可轉換債券、發(fā)行優(yōu)先股票等，鼓勵社會資本通過股權投資、產(chǎn)業(yè)基金等方式參與企業(yè)並購重組，有利於促進舊動能轉型升級，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

大銀行服務中小企業(yè)要先練“內(nèi)功”

實體經(jīng)濟是金融的終端消費者，金融內(nèi)部空轉、資金供給效率低下，最終的結果隻有兩個：要麼脫離實體經(jīng)濟形成金融泡沫，要麼作用於實體經(jīng)濟但提升了整體融資成本，降低了資金供給效率。服務實體經(jīng)濟是金融的本源，但在這過程中要把準脈，發(fā)揮不同金融機構的競爭優(yōu)勢，讓合適的金融機構去服務適合的實體經(jīng)濟。

國有銀行的信貸審批流程相對傳統(tǒng)，更注重資產(chǎn)抵押和政府信用擔保，每筆貸款的信貸審批成本相對固定，資金規(guī)模較大，具有明顯的規(guī)模效應。對於政府基建項目、大型國有企業(yè)融資、“一帶一路”建設等資金需求規(guī)模大、比較適合傳統(tǒng)信貸審批流程的項目，國有銀行更有優(yōu)勢。

反之，對於單筆信貸金額較小，輕資產(chǎn)或信用貸款，國有銀行則競爭力不足。其以傳統(tǒng)的信貸審批技術與流程，尚不能覆蓋單筆小微額貸款的成本。即使出於戰(zhàn)略或政策等因素考慮，成立了專門的小微企業(yè)部門，也會面臨缺乏成本優(yōu)勢和技術優(yōu)勢等現(xiàn)實掣肘，甚至演變成僅為了完成戶數(shù)、金額指標的“樣子工程”，表面上是支持小微企業(yè)，實際上可能會採取變通的方式。比如，一筆大額貸款拆成數(shù)筆小額貸款，或者為了滿足開戶指標，每家企業(yè)僅僅提供幾萬元貸款，不能從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題。

國有銀行也需要服務中小企業(yè)，但前提是必須先把內(nèi)功練好，提高資金的供給效率，降低供給成本。在管理成本、信貸審批制度、金融科技融合等領域建立核心競爭優(yōu)勢，通過大數(shù)據(jù)、雲(yún)計算等優(yōu)化線上貸款流程，提高差異化風險定價能力等，而不是僅僅為了響應號召，搞“樣子工程”。

中小股份銀行、村鎮(zhèn)銀行或民營銀行的決策機制相對靈活，審批效率較高，創(chuàng)新能力較強，這一點正好符合中小企業(yè)的金融服務需求。一些中小銀行具有一定的區(qū)域優(yōu)勢和地方特色，對於地方企業(yè)的經(jīng)營狀況、征信情況等更為熟悉，在風險可控的情況下，能夠引入硬資產(chǎn)抵押之外的指標來合理評估貸款風險。這種小而精的金融機構，不盲目擴張或多元化，扎根區(qū)域和本土，能更好地服務小微企業(yè)。

像微眾銀行、百信銀行這樣，具有大數(shù)據(jù)優(yōu)勢的民營銀行，恰恰彌補了大型銀行的劣勢，可以充分發(fā)揮金融科技的優(yōu)勢，整合交易記錄、客戶評價等數(shù)據(jù)，創(chuàng)新信貸評價體系，做出前瞻性的評估，用技術創(chuàng)新覆蓋掉小微額貸款經(jīng)營成本，進而能夠為小微企業(yè)、個人提供差異化、便捷的金融服務。

“百病源於經(jīng)絡堵”。新供給主義經(jīng)濟學認為，當存在金融抑制時，資源配置功能就會下降，資本的供給成本就會提高，供給效率就會降低。金融服務實體經(jīng)濟要疏通經(jīng)絡，解除金融供給量的抑制，多渠道服務實體經(jīng)濟﹔要優(yōu)化供給結構，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用﹔要對癥下藥，提高金融供給效率，讓合適的金融機構去服務適合的實體經(jīng)濟。通過深化金融改革，解除金融抑制，促進經(jīng)濟與金融良性循環(huán)，才是治本之策。

（作者系萬博研究院新供給經(jīng)濟學研究中心主任）